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嘉实基金洪流:彼得林奇GARP策略在中国的实践

? 文章作者:网络来源:网络转摘浏览次数:36字体:字体颜色
?阅读权限:游客身份花费会员币:0添加时间:2019/9/21 10:21:07提交会员:service20

此次正值新中国成立70周年雪球在发起#做多中国#大型活动之际我们有幸与洪流先生进行了一次对话让我们更近距离地了解洪流先生和他的投资理念让我们走进GARP策略

GARP策略

雪球您是上海GARP投资策略组投资总监其实GARP这个概念在中国对普通投资者而言还是比较陌生的究竟什么是GARP策略

洪流GARP 策略是Growth at a Reasonable Price的简写其投资的核心是Reasonable Price即以合理的价格买入某种程度上被市场低估的且较持续稳定增长潜力的股票

其选择的投资标的更看重公司质地是否优秀是否能够保持长期稳定增长预期以及股票估值是否合理GARP策略是价值投资与成长投资的结合如果从企业生命周期的维度来看那么GARP中的成长投资所对应的是年轻时的企业GARP中的价值投资所对应的是年老的企业

其有效性在海外市场已经被充分验证着名的投资大师彼得·林奇就利用这个策略在1977年至1990年的13年间创造出了属于他的业绩传奇

雪球相比传统的主动投资GARP策略具有哪些优势呢您未来将如何传承并发扬这种优势

洪流GARP策略的核心优势是以合理价格买入成长性的公司也就是国内投资者所谓的风险收益比嘉实上海GARP策略的优势体现在三个方面第一好的行业我们选择具有成长空间且被低估的行业第二好的公司我们选择好行业中的具备竞争优势的龙头企业第三好的价格我们强调以好价格合理价格买入这个价格是建立在严格的风险收益比较基础之上

好的价格的确定是各家基金管理公司在类似策略运行中竞争的核心点嘉实基金GARP策略投资是建立在深度研究基础之上的投资策略是以自下而上的深入研究为基础深入比对各个好赛道的优秀公司建立一整套风险收益指标体系综合打分以确定投资组合构建排序同时自上而下作为观察视角确立风险预算参数以提高GARP策略的投资锐度

雪球您是今年加盟嘉实基金加盟新东家之后对于未来有哪些规划我们知道您刚发行了一只基金产品瑞虹就是GARP策略产品后续是不是会继续推出GARP的产品

洪流加盟后的规划第一梳理上海GARP策略组的知识图谱建立符合嘉实基金投资价值观的GARP策略图谱第二在GARP策略知识图谱背景下做好上海GARP 策略投资团队建设第三面向零售客户(公募)和机构客户社保年金QFII机构委外等客户推出基于GARP投资策略的产品线

投资体系

雪球您从业20年从过往投资经历看您涉猎比较广泛价值成长和周期投资均有涉及您是怎么做到的呢20年的投研生涯中您是如何一步步形成了目前的投资方法体系

洪流证券从业20年可以分几个阶段第一1999年-2004年在新疆德隆体系工作具体工作是研究管理产业分析和经纪业务投资咨询管理期间个人的产业分析能力研究管理能力有个较大的提升第二2004-2013年在兴业证券工作

具体工作包括战略研究3年高净值客户资产配置管理3年和资产管理股票投资工作3年这9年时间对个人的战略分析能力和投资研究框架形成有重要帮助包括在战略管理下的资产配置理念的生成以及这一理念最后落地到资产管理的股票投资工作第三2013-2019年在圆信永丰基金负责投资管理工作

在圆信永丰基金前后6年作为首席投资官负责公募基金的投资研究和交易工作负责的产品线包括灵活配置型产品股票型产品和二级债基从相对收益到绝对收益型产品总体的认知有了进一步的提高在行业轮动和行业配置方面有了更多深层次的理解

从业20年投资方法体系第一政策分析框架对资本市场发展政策的深刻认识第二估值体系对全球和国内重点市场的估值保持持续跟踪第三好行业寻找具有较大成长空间和被低估的行业第四好公司细分行业的龙头企业具有社会责任的优秀企业家管理的企业第五最关键的是要以合理的价格买入成长及GARPGrowth At a Reasonable Price

雪球嘉实基金具有完备的投研体系和产品体系而GARP策略的运行也是要建立在对行业及个股的充分研究上您觉得强投研能力对GARP策略是否会起到助力的作用

洪流嘉实基金基于对中国资本市场的战略研判强调主动管理深度研究作为两大核心支柱强调基于投资思想的SUPER SMART BETA代表了未来资产管理行业的发展趋势

嘉实基金具有完备的投研体系和产品体系嘉实的投资工作是建立在严格的投资研究体系基础之上投资的产品化体系完备以公募基金为例底层是BETA产品之上是基于投资思想的SUPER SMART BETA行业基金研究阿尔法基金全市场旗舰基金等金字塔的产品体系和完备的投资体系是推动嘉实基金全天候多策略运行的基本保证

雪球对于投资标的您是如何进行评价和估值的还有哪些选股标准

洪流选股的标准不太在意市值因子比如20年前的茅台也是小市值公司我们的选股标准重点在于历史平均的ROE 水平企业的ROIC 和WACC的比较企业有没有创造正的自由现金流是不是真正的成长性公司等同时我们在意国际通行的ESG标准注重企业运行中的环境友好社会责任和公司治理等

雪球在您的投资体系中买入和卖出的节点是如何选择的

洪流买点主要基于组合的风险预算和风险收益比排序卖点主要基于两个第一风险收益比大幅下降有新的高风险收益比资产出现止盈第二上市公司基本面出现不可逆的基本面变差风险预算耗尽止损

雪球我们看到您这次在嘉实新发行的产品瑞虹基金是一个三年定期开放的产品也就是有一定的封闭期您的新基金为什么选择这种形式

洪流产品业绩好≠客户赚钱多自开放式基金成立以来很多基民面临基金赚钱而自己不赚钱的投资困境

嘉实有一只基金自2003年7月9日该产品成立以来截至2019年6月末穿越多轮牛熊近16年净值增长高达1439.13%排名位居同类基金业绩榜首而同期其业绩基准仅上涨623.92%超额回报明显但客户分析数据显示累计回报超14倍的这只基金仍有超过30%客户亏损多数客户收益率低于1倍收益率超12倍的客户占比只有0.05%

分析造成客户收益较大差别的原因我们发现持有时间是一个关键因素亏损客户中持有时间小于1年的占比达到50%而收益率超过12倍的客户近90%客户持有时间超过15年

从嘉实以往的运作经验看统计数据表明嘉实基金在上证综指3000点或13倍PE估值以下成立目前运作满三年的主动偏股基金成立以来截至2019年6月末全部正收益其中最高回报已超14倍

当前市场

雪球我们知道您主理的新基金产品最近刚发行想问问您为什么选择现在这个时点发行新基金您觉得现在市场整体估值如何

洪流我们认为当前是较好的投资时机主要是基于以下四方面考虑首先从估值水平看回顾2002年以来至2019年6月近17年历史来看当前市场估值处于历史低位中长期配置价值突出且目前13倍PE估值已明显低于2005年2008年2016年2月给了我们较好的机会

同时金融是国家重要的核心竞争力在监管政策支持下我国资本市场发展进入黄金期长期投资价值向好

此外在金融供给侧改革背景下刚兑打破及固定收益品种收益率逐步下移结合房住不炒国家战略定位国内资产配置将逐步往权益类资产转移这一趋势基本是确立的

最后跟全球相比A股仍是估值洼地Wind数据统计截至2019年7月12日上证综指沪深300和上证50指数PE估值分别为13倍12倍和10倍从全球估值比较来看处于相对低位配置价值突出

雪球我们看到今年的市场虽然大盘整体在3000点左右震荡但是以贵州茅台和海天味业为代表的消费股股价却屡创新高想问问您觉得如果按照GARP的标准来看现在消费板块还属于Reasonable Price吗还是一个好的投资时点吗

洪流GARP策略的核心在于GROWTH成长性和REASONABLE PRICE合理价格从消费品行业来说中产人群的茁壮成长叠加消费升级和消费品牌化的演进推动了消费成为经济增长结构中的重要增长来源

在经济总量结构调整过程中我们看到了消费品行业内部的分化行业龙头成为行业利润集中的主要受益者贵州茅台和海天味业就是这两个细分行业的典型代表而从GARP策略角度看股价高低不是核心问题我们关注的是股价的合理性是基于行业成长前景和公司竞争力的企业盈利增长和成长性的风险收益比的判断

消费品行业从全球比较看一直是长线资金配置的重要板块其原因是消费品龙头公司往往具备高ROE品牌力强和自由现金流持续为正的特点体现在分红上消费品公司的分红能力和分红率相对较高资本支出较低超越周期波动的能力强而从国内消费品行业来看食品饮料和家电行业是过去十年基本每年自由现金流为正的行业这从另一个侧面证明了消费品行业的长期配置价值突出

现在的市场反映了中国资本市场国际化和投资者机构化的特征机构投资者的投资周期长收益预期合理以及价值投资决定了对消费品行业的配置意愿较强但核心还是建立在合理的风险收益比基础之上

雪球除了消费板块科技板块最近也开始走出了一波行情其背后有着芯片国产化5G发展等行业预期想问问您是否看好科技板块科技板块现在是否符合GARP的投资标准

洪流科技板块是一个全新的成长周期我们可以从以下三个维度理解第一中美贸易战倒逼中国高科技企业在国内重新构建科技产业链条的微观经济基础对国内自主可控和科技产业的备胎产业链备份提出更高的要求

第二科创板的正式开板为中国科技产业的崛起提供了资本市场的助推器注册制和退市机制的引入有利于中小科创型企业在国内的孵化与培育

第三中国现在人口结构逐步过渡到人才红利和工程师红利每年大量的大学毕业生为中国科技产业的崛起提供了巨大的人才支持中国科技产业发展进入一个全新的发展周期

科技板块具有典型的GARP投资特征从PEG指标看一批细分科技行业的龙头企业成长性突出市盈率定价合理风险收益比突出

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